货币市场利率下跌 传导机制仍待疏通

10月8日，中国人民银行公告不开展公开市场操作，当日有1000亿元14天逆回购到期，净回笼1000亿元。

对此，央行解释，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收人民银行逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，故不开展公开市场操作。

此前一日，央行宣布从10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，释放约7500亿元增量资金。

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，此次降准主要目标在于通过降准置换本月4515亿元即将到期的中期借贷便利（MLF）。置换后仍有一定余量可兼顾10月下旬的税期和跨月流动性缺口。就净投放量角度看，此举并非大水漫灌，而是更加注重定向调控和保持市场流动性合理充裕，引导和推动信贷和社会融资规模合理增长。

随着央行年内第四次定向降准落地，当前市场流动性合理充裕，货币市场利率下跌。10月8日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜报2.5360%，下降11.7个基点；7天Shibor报2.6570%，下降10.9个基点；14天Shibor报2.7660%，下降70.7个基点；3个月Shibor报2.8360%，下降1.1个基点。

但与此同时，银行体系流动性并未完全传导至实体经济。国家金融与发展实验室高级研究员费兆奇表示，这表现在前端利率和后端利率联动性依然不强，社会融资成本依然较高。利率在不同市场的变化不同步，甚至出现倒挂。在此背景下，如何疏通货币政策传导机制，引导银行体系合理充裕的流动性支持实体经济的发展，已十分迫切。

鄂永健表示，货币政策正更加着重于引导和调整流动性流向，支持小微、民营和创新型企业，以提高政策有效性。在此之外，还需财政政策加大力度。

费兆奇也认为，应以降低宏观税负为重点，加大积极财政政策实施力度，与货币政策形成合力。比如切实有效减少企业税费负担，推进个人所得税改革等。运用积极财政政策，充分推动企业创新。持续加快推进财税体制改革，矫正供需结构错配和要素配置扭曲，不断提高资源配置效率等。

此外，专家表示，在经济下行压力较大时期，银行风险偏好降低是顺周期的市场化行为。为加大资金投放力度，保障实体经济的有效融资需求，可完善具有逆周期性的风险补偿机制，加大银行结构性的信贷投放力度，更为有效地缓解中小企业的融资难问题。